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??自8月份以來連續(xù)5次被下調(diào)評級等級之后，西安建工集團最終宣告違約。

??8月19日，西安建工公告稱，公司未能于2024年8月19日完成“21西安建工MTN001”本息的兌付。截至公告日，西安建工未兌付本息合計 2.63億元。這之前，西安建工集團及多家子公司被列為失信被執(zhí)行人，被限制高消費。

??對此，西安建工的解釋是：因受宏觀環(huán)境、行業(yè)下行及地產(chǎn)調(diào)控等因素疊加影響，目前應收賬款回款滯后導致缺乏流動性資金，債券償付壓力較大。

??大公國際在給予西安建工降級的公告中稱，西安建工應收類款項部分欠款方仍被列為失信被執(zhí)行人，相關款項存在回收風險，房建業(yè)務涉及已發(fā)生債務違約的房企，相關項目存在一定的壞賬及資產(chǎn)減值風險。

??西安建工的應收賬款主要來自誰？記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，綠地和恒大集團或為西安建工資金鏈斷裂的導火索，但實際的涉房敞口不止于此。

??“西安建工在混改后大力拓展房建業(yè)務，并承接了包括恒大在內(nèi)的大量民營房企項目，這些房企大面積出險后，相應款項回收極為困難。同時，西安建工在向西安市外拓展基建項目過程中，還過度下沉經(jīng)濟財政壓力過重區(qū)域，導致相應款項回收困難。”一位債券市場觀察人士稱。

??記者撥打西安建工官網(wǎng)電話表達采訪意愿，被拒絕。

??國企混改標桿淪為“老賴”

??西安建工的背景不簡單，它是西安市國有控股大型建筑企業(yè)集團，旗下?lián)碛?9個二級產(chǎn)業(yè)集團、1個技術(shù)研發(fā)中心和1個職工服務中心。第一大股東是綠地控股全資子公司綠地大基建，持股比例為51%；第二大股東是西安市國資委，持股比例為34%。

??公開資料顯示，西安建工集團成立于2009年6月，由當時的西安市建筑工程總公司、西安市城市建設開發(fā)總公司、西安市建筑設計研究院合并組建而成，控股股東是西安市國資委。

??2017年9月，綠地控股作為戰(zhàn)略投資者，正式參與西安建工混合所有制改革，以現(xiàn)金10.7億元對西安建工集團進行增資并持有66%股權(quán)，西安建工成為綠地控股集團成員企業(yè)。在西安建工高層看來，此舉是這家全資市屬企業(yè)提升市場化運行機制的重要契機，也是將這個居西北一隅的老牌企業(yè)拉到全國乃至全球平臺的開端。

??混改之后，西安建工的業(yè)績曾連續(xù)5年爆發(fā)式增長，2017～2021年營業(yè)收入從120.07億元增至434.32億元，年均增長率39.5%；利潤總額從2.26億元增至11.6億元，年均增長率60%。2019年，工程施工業(yè)務新簽合同額跨越千億元大關，2021年新簽合同額達到1668億元，涵蓋城市更新、基礎設施以及產(chǎn)業(yè)園、新能源等項目，而房建類項目占比過半。

??到了2022年，西安建工的業(yè)績增長勢頭開始放緩。這一年，公司營業(yè)收入與利潤額分別同比下滑19%及18%；全年承攬項目總金額1303億元，仍處于高位。承接如此多項目，也為日后難以收回賬款埋下了隱患。

??自2022年4月份開始，西安建工的控股股東綠地集團，陸續(xù)發(fā)生多起債務違約并申請債務展期，陷入流動性危機。或受此影響，恒豐銀行、郵儲銀行等金融機構(gòu)對由綠地持股51%的西安建工進行了抽貸斷貸。

??但在當時，西安建工高層并未對即將到來的風險引起足夠重視。彼時，西安建工董事長衛(wèi)勃意氣風發(fā)地說，2022年是混改“新五年”的開局之年，也是企業(yè)“逐夢千億”的關鍵之年。

??2023年，西安建工經(jīng)營業(yè)績斷崖式下降，全年實現(xiàn)營業(yè)收入141.89億元，同比下降59.59%；凈利潤虧損9.07億元，這是西安建工自2009年組建以來首次虧損；新簽工程施工業(yè)務合同額為540.54億元，同比下降50.23%。此后，信托違約、拖款欠薪、官司不斷，西安建工一步步淪為“失信人”。

??一切早有征兆。規(guī)模擴張下，西安建工資產(chǎn)負債率連續(xù)多年維持在80%左右，遠高于70%的警戒線。

??今年3月份，大公國際關注到西安建工信貸逾期金額增加，西安建工及其法定代表人被采取限制消費措施，且西安建工及子公司票據(jù)逾期、多家子公司被列為失信被執(zhí)行人等負面事項持續(xù)存在，且大多數(shù)長期無法解決，這些對西安建工信用水平產(chǎn)生重大影響。

??在此之下，大公國際先后對西安建工進行9次評級下調(diào)，半年時間將西安建工主體信用等級從“AA+”降至“C”。

??大公國際在評級報告中稱，跟蹤期內(nèi)，西安市國資委曾給予西安建工支持措施，但此舉并未從實質(zhì)上緩解西安建工持續(xù)加大的流動性壓力。

??難以收回的賬款

??西安建工的債務壓力有多大？

??數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，西安建工總負債598.12億元，資產(chǎn)負債率為81.22%。其中，流動負債546.35億元，占總負債比重達到91.34%，主要為應付賬款，債務結(jié)構(gòu)非常不合理。一年內(nèi)到期的短期債務為50.22億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅7.68億元。

??今年一季度，西安建工營業(yè)收入同比下滑75.7%，凈利潤再虧704.77萬元。

??同時，西安建工的外部融資并不順暢。2023年、2024年第一季度，該公司籌資性現(xiàn)金流分別為-13.24億元和-5.21億元。截至今年6月末，西安建工獲得的銀行授信額度合計93.2億元，未使用額度僅3.72 億元。西安建工在2023年財報中稱，近年來陸續(xù)出現(xiàn)金融機構(gòu)控制貸款、縮減授信的情況，公司面臨較大的融資到期還付壓力。

??西安建工存在大量應收未收賬款，占用資金規(guī)模較大。2021年、2022年、2023年，西安建工應收賬款金額分別為195.81億元、166.73億元和101.21億元，占流動資產(chǎn)比例分別為23.16%、19.41%和14.49%。此外，公司還存在大量其他應收款。

??西安建工表示，由于建筑行業(yè)墊資施工情況較為普遍，若客戶不能按時付款或保證金款項不能及時退還，將降低公司的資產(chǎn)流動性，并導致應收賬款及其他應收款的壞賬準備金額增加，對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

??西安建工的應收賬款主要來自哪些客戶？從評級機構(gòu)報告中，可以窺探進一步信息。

??據(jù)大公國際披露，西安建工工程施工業(yè)務以房建業(yè)務為主，涉及已發(fā)生債務違約房企，相關項目存在一定壞賬及資產(chǎn)減值風險。截至2023年6月末，西安建工共承接13個恒大項目，合同額合計43.04億元，形成的應收賬款、合同資產(chǎn)、存貨和其他應收款賬面余額合計10.69億元，計提壞賬準備或減值準備4.34億元。

??同時，西安建工承接綠地集團項目的在手合同額為96.61億元，已完工金額為72.47億元，已回款48.99億元。2020 年以來，綠地集團簽約銷售規(guī)模持續(xù)下滑，境外美元債發(fā)生展期，流動性緊張，西安建工對綠地集團項目均未計提壞賬準備或減值準備。

??扣除房建業(yè)務之外，西安建工最大業(yè)務領域為市政工程，而房建業(yè)務不少業(yè)主亦為地方國企或政府部門。2022年末～2023年末，西安建工的政府類組合應收賬款從78.28億元降為54.49 億元，但仍占應收賬款總額的一半。截至2023年末，西安建工前五大應收賬款來源幾乎都是政府類客戶。隨著地方經(jīng)濟財政壓力加大，相應項目回款亦較為困難。

??2023年10月，西安市國資委曾組織協(xié)調(diào)部分工程項目市、區(qū)兩級業(yè)主方加快歸還對西安建工的欠付工程款，目前看來效果甚微。

??西安建工違約事件亦暴露出，在房企遭遇流動性危機下，疊加地方政府資金周轉(zhuǎn)壓力加大，省市級建筑企業(yè)正面臨款項回收艱難的局面，流動性風險值得關注。