分析師/CRIC研究中心 朱一鳴、洪圣奇(香港)、傅一辰

  銷售增長近六成，目標預計大大超額完成

  2014年上半年，恒大實現銷售金額693.2億元，同比增長55.4%，在千億房企中增速僅次于碧桂園；銷售面積979.6萬平方米，同比增長47.4%，居房企首位。

  恒大年初提出了1100億元銷售目標，上半年已經完成65%，完成度在房企中領先。由于恒大的銷售目標相比去年的銷售額1004億元僅提高了9.6%，較為保守，若按照恒大上半年的業績增長速度，將大大超額完成銷售目標。

  恒大2014年上半年的毛利率為28.6%，較去年同期微增了1.3%，在行業內處于中等水平。同時，由于上半年恒大在一二線城市的銷售金額占 比較去年同期增長了8%，并升級了產品配套和裝修標準，因此其成交均價上升至7076元/平方米，和去年同期相比增幅為5.4%。

  在市場不景氣的情況下恒大依然維持業績高增速，得益于其強勁的銷售。恒大采用的是“爆破式營銷”，通過“品牌+規模”、“低成本+低價格”、 “信息轟炸”、“極致體驗”，簡單粗暴卻出奇制勝。但值得注意的是，2014年上半年恒大的銷售費用率為5.1%，相比同期增長了1.7%；其中廣告成本 上漲了164.8%，主要原因是對恒大冰泉的廣告投入較高。隨著明年恒大冰泉業務的成熟，該成本有望降低。

  新增土儲近八成位于一二線，布局優化

  2014年上半年，恒大共新增土地13幅，總建筑面積470萬平方米。截止報告期末，恒大的土地儲備共1.5億平方米，相比2013年末，減少了0.6%，可見其2014年拿地更為謹慎。

  在新增土地中，有15.4%的項目位于一線城市，61.5%位于二線城市，一二線城市新增項目相比同期顯著上升了25.4%。2013年下半年，恒大宣布將向一二線城市，其強大執行力得到了良好發揮，整體布局改善明顯。

  同時，從銷售的分布來看，恒大相比定位類似的碧桂園更為均勻，2014年上半年在售的252個項目，分布于29個地區，136個城市。報告期內 合約銷售額排名前5的省市分別為廣東、北京、山東、安徽和河南，分別占比8.4%、8.3%、8.0%、7.3%和6.3%，珠三角、環渤海、長三角和中 西部均衡，布局區域廣闊，未有單個省市“占大頭”的情況發生。

  去年上海拿地成本高，或影響下半年銷售

  布局一二線城市也提高了恒大的拿地成本，2014年上半年恒大的新增土地成本高達3772元/平方米，和其986元/平方米的總土地成本差距明顯。

  恒大急于轉型使其在部分一線城市拿地成本過高，以 2013年末恒大在上海所拿項目為例，3幅位于松江的地塊成交樓板價超過1.2萬元/平方米，1幅位于嘉定馬陸的的地塊成交樓板價近1.5萬元/平方米， 溢價率均過百，而周邊的其他在售樓盤均價不到2萬元/平方米。事實上，去年恒大拿地正是上海土地市場火爆之時，房企均對未來售價有著較高預期；然而今年的 房地產市場并不景氣，使得松江和嘉定這兩個“供地大戶”內項目售價幾乎未漲。

  按照恒大計劃，其在上海的項目將于2014年下半年推出，如果屆時市場情況依然疲軟，可能會影響到恒大在上海項目的銷售情況和利潤率。

  入股華夏銀行受益，融資渠道拓寬

  2014年1月，恒大公告稱其在近2個月內陸續增持了華夏銀行4.52%的股份，成為其第五大股東，總耗資約33億元，并稱將增強各雙方的房地產發展及銀行業務。

  7月，恒大首次在入股華夏銀行后受益，華夏銀行發布了關聯交易公告，為恒大地產及其關聯企業提供交易授信額度40億元人民幣，授信有效期為一年。通過該筆授信，恒大實質上已經將入股華夏銀行的資金成本收回。未來則有望進一步拓寬恒大的融資渠，降低其融資成本。

  截止報告期末，恒大的資產負債率為76.79%，凈負債率89.6%，較去年末上升20.1%，若算上永續債則為250%，原因是為完成全國的 布局，并已繳清所有的土地款和土地增值稅；持有現金總額為640.3億元，較去年末增長19.3%，為上市后最高水平，另有未使用的銀行授信額度 503.9億元；恒大將堅持“現金為王”的策略，以降低財務風險。

  戰略升級，全面展開多元化路徑

  在2014年年中業績會上，許家印首度公布了恒大未來的多元化發展計劃，并表示明年有信心進入世界五百強。

  糧油業、畜牧業和乳業將是恒大未來發展的三大重點。糧油業方面，在東北和內蒙古已經布局了22個基地，用于為綠色大米、菜籽油、大豆油等的生產 提供原料。乳業方面，則將推出嬰兒配方奶粉，打造民族品牌。此前的恒大冰泉業務發展順利，今年1月還在長白山并購了180萬噸的兩家廠，盡管前期投入較 大，但預計明年開始能為集團貢獻較多收入。恒大已經進入了多個行業，許家印表示，對于糧油業、乳業和冰泉均是“投入”，而此前的音樂、電影等僅是介入。足 球方面，恒大計劃再增發40%的股權，引入20個投資者，形成每年固定支出和穩定收入。

  我們認為，恒大已經從“規模+品牌”標準化運營戰略階段提升至到“多元+規模+品牌”戰略階段，在房地產行業利潤率普遍下降的情況下，進行多元 化布局有利于培養新的盈利增長點，反之恒大地產的全面布局也使其能在零售行業有一定的渠道優勢。按照恒大以往的執行力，進入某個行業中所需時間不會太長， 但若同時進入多個行業較激進，應充分進行風險把控。

   補充說明：此報告僅為企業業績發布后的及時快評，后期CRIC研究中心還將有詳實的半年報分析報告推出，敬請關注！