??近期房地產融資政策收緊，房地產信托成為重點管控的領域。對比2019上半年與2018年的房地產開發資金來源結構，我們認為，社融增速自2018年末見底回升，2019上半年“寬信用”的部分資金流向了房地產，部分直接體現為金融機構對開發商的貸款，另一部分則通過期房銷售和居民購房貸款支持房地產開發資金來源增長。在信用擴張的支持下，2019上半年房地產投資增速站上了2015年以來的高位。

??信托資金在房地產開發資金來源的比例不大，但邊際貢獻不可忽視。我們預計房地產融資政策收緊將壓低下半年信托資金的比重，并加大房地產開發資金來源回落的壓力。假設政策使信托資金占比回到2016下半年-2017年期間趨勢上升之前的低水平，理論上房地產開發資金來源增速有望回落2.7個百分點。房地產開發資金來源增速與同期的房地產投資增速高度相關，但滯后影響更強，資金來源增速領先投資增速半年左右。綜合考慮房地產開發資金來源對房地產投資的同期影響和滯后影響，可以構建資金來源對投資增速的預測模型，進而加入情景預測考察信托融資收緊對投資的影響。由于同期影響相對較弱，信托融資收緊導致的資金來源增速回落可能導致三季度房地產投資增速回落近0.5個百分點。四季度較強的滯后影響顯現，預計可能導致年底房地產投資增速回落1.2個百分點，全年累計增速降至10%以下。

??從高頻監測數據看，生產低位走穩，下游需求回落。生產方面，發電耗煤增速低位走平，高爐開工率持平，尿素企業開工率回升，浮法玻璃產能利用率回升。價格方面，上游原油價格小幅回升，煤炭價格持平，鐵礦石價格回落，中游鋼鐵價格回落，有色金屬價格分化，水泥價格回落，玻璃價格持平。庫存方面，上游原油庫存回落，煤炭庫存分化，鐵礦石庫存回落，中游鋼鐵庫存回升，有色庫存以回落為主。需求方面，汽車銷售、商品房銷售增速均大幅回落，出口運價指數增速回升。

??本周央行資金凈回籠。央行貨幣政策工具方面，本周（7月26日）公開市場操作貨幣投放500億，回籠4600億，公開市場操作貨幣凈回籠4100億。6月末逆回購余額143950億，SLF余額830億，MLF余額36810億，PSL余額35131億，貨幣政策工具余額216721億。十年國債收益率回升，人民幣對美元貶值。

??風險提示：預測模型存在一定局限性。