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??核心觀點

??【業績降幅超三成，江蘇銷售占比近六成】2023年上半年，弘陽地產合約銷售金額130.3億元，較去年同期相比下降33.6%，而百強整體業績與去年同期基本持平，弘陽銷售規模收縮明顯。同期實現合約銷售面積92.6萬方，同比下降34.3%，銷售均價達14,066元/平方米，同比微增1%。江蘇省內銷售貢獻率57%，徐州、淮安競爭力有所提升，全口徑銷售金額排名分別提升6個、2個位次，常州全口徑銷售金額排名較去年年底下降12位次至第30名。

??【上半年無新增土儲，江蘇土儲占比近五成】根據CRIC監測，2023年上半年弘陽無新增土儲，截至2023年6月底，弘陽共擁有1271.2萬平方米土地儲備，總規模較2022年末下降15.2%，但按照近三年的銷售情況來看，目前弘陽土地儲備量足夠覆蓋未來三到四年的銷售。從土儲分布上看，與2022年年底格局變動不大，長三角土儲建面占比63%，其中江蘇省土儲占總土儲比重達49%。城市能級來看無明顯變動，一二線城市土儲占比為47.1%，三四線城市土儲占比為52.9%，三四線土儲占比較去年年底小幅下降1.2個百分點。

??【營收規模同比腰斬，凈利潤虧損近30億】2023年上半年，弘陽營業收入為61億元，同比下降51.6%。物業銷售收入為57.3億元，占比94%。合同負債覆蓋營收倍數（合同負債/2022年全年營收）為1.3，未來營收有一定保障。2023年上半年，弘陽地產實現毛利潤0.9億元，同比下降95.3%，毛利率下降13.1個百分點至1.4%，毛利和毛利率的下降主要是由于期內結轉的高毛利項目占比下降，同時在建、竣工物業計提減值金額較去年同期增加。2023年上半年企業凈利潤虧損28.4億元，歸母凈利潤虧損26.6億元，凈利潤出現虧損主要由于期內毛利大幅下降，同時還出現包含金融資產減值、聯營公司虧損等的其他支出的6.6億元非常性損益。

??【三道紅線進入橙檔，現金短債比僅為0.2】截止至2023年6月底，弘陽地產的凈負債率為82.8%，較去年年底上漲11.1個百分點。剔除預收款的資產負債率達70.8%，較去年年底提高2.3個百分點，高于監管閾值?，F金余額39.8億元，相比2022年末減少18.1%，其中受限制現金19.7億元、已質押存款1.7億元，占現金總量的53.8%。短期債務166.3億元，相比2022年末規模增長0.4%，現金短債比僅為0.2，遠低于監管紅線要求，剔除受限制現金及已質押存款的現金短債比僅為0.1，流動性問題亟待解決。從一年內到期債務結構來看，優先票據占比高達64.2%，共計106.8億元，銀行等其他借款占比為35.8%，共計59.5億元。

??01 銷售?

??業績降幅超三成

??江蘇銷售占比近六成

??合約銷售規模同比下降33.6%，銷售面積降幅34.3%。2023年上半年，弘陽地產合約銷售金額130.3億元，較去年同期相比下降33.6%，而百強整體業績與去年同期基本持平，弘陽銷售規模收縮明顯。同期實現合約銷售面積92.6萬方，同比下降34.3%，銷售均價達14,066元/平方米，同比微增1%。

??江蘇省內銷售貢獻率近六成，徐州、淮安競爭力有所提高。從合約銷售額的區域分布來看，2023年上半年弘陽67%的合約銷售額分布在長三角，江蘇省合約銷售貢獻度較去年提升2個百分點至57%。從江蘇省內單城市的市場地位來看，弘陽在江蘇省13個城市中已布局11[1]城，根據CRIC發布的《2023年1-6月企業銷售排行榜》[2]來看，弘陽在南京、徐州、淮安、常州4個城市入圍該城市2023年上半年銷售排行榜，從入圍榜單類別和榜單排名上看，省內本土市場有退有進，徐州、淮安競爭力有所提升，徐州全口徑銷售金額排名從2022年全年的第14名提升至2023年上半年的第8名，淮安全口徑銷售金額排名從去年的11名繼續提升2個位次，但常州全口徑銷售金額排名較去年下降12位次至第30名。

??02 土儲

??上半年無新增土儲

??江蘇土儲占比近五成

??期內未拿地，土儲可支撐未來近四年銷售。根據CRIC監測，2023年上半年弘陽無新增土儲，截至2023年6月底，弘陽共擁有1271.2萬平方米土地儲備，總規模較2022年末下降15.2%，盡管土儲規模下降，但按照近三年的銷售情況來看，目前弘陽土地儲備量足夠覆蓋未來三到四年的銷售。土儲分布格局穩定，聚焦深耕江蘇省。從土儲分布上看，與2022年年底格局變動不大，由于弘陽銷售主力城市主要分布在長三角尤其是江蘇省內，長三角土儲建面占比63%，較期初小幅下降3個百分點，同時江蘇省土儲占總土儲比較期初下降3個百分點至49%。中西部、環渤海土儲建面占比較2022年底小幅提升。從城市能級來看無明顯變動，一二線城市土儲占比為47.1%，三四線城市土儲占比為52.9%，三四線土儲占比較去年年底小幅下降1.2個百分點。

??03 營收

??營收規模同比腰斬

??凈利潤虧損近30億

??營收同比降幅超五成，物業銷售部分占比94%。2023年上半年，弘陽營業收入為61億元，同比下降51.6%。營收主要由物業銷售、商業和酒店經營三部分組成，其中物業銷售收入為57.3億元，占比94%，商業和酒店經營收入分別為3.4億元和0.2億元，占比合計6%。從合同負債儲備來看，合同負債覆蓋營收倍數（合同負債/2022年全年營收）為1.3，未來營收有一定保障。毛利下滑超九成，上半年凈利虧損近30億。2023年上半年，弘陽地產實現毛利潤0.9億元，同比下降95.3%，毛利率下降13.1個百分點至1.4%，毛利和毛利率的下降主要是由于期內結轉的高毛利項目占比下降，同時在建、竣工物業計提減值金額較去年同期增加。2023年上半年企業凈利潤虧損28.4億元，歸母凈利潤虧損26.6億元，凈利潤出現虧損主要由于期內毛利大幅下降，同時還出現包含金融資產減值、聯營公司虧損等的其他支出的6.6億元非常性損益。

??04 負債

??三道紅線進入橙檔

??現金短債比僅為0.2

??包含受限制現金短債比僅為0.2，流動性枯竭。截止至2023年6月底，現金余額39.8億元，相比2022年末減少18.1%，其中受限制現金19.7億元、已質押存款1.7億元，占現金總量的53.8%。短期債務166.3億元，相比2022年末規模增長0.4%，根據業績報，截止2023年6月底現金短債比僅為0.2，遠低于監管紅線要求，剔除受限制現金及已質押存款的現金短債比僅為0.1，流動性問題亟待解決。從一年內到期債務結構來看，優先票據占比高達64.2%，共計106.8億元，銀行等其他借款占比為35.8%，共計59.5億元。為緩解流動性壓力，8月弘陽退出珠實地產合作項目，以34%的股權換取2.95億元流動性。三道紅線踩線兩條，剔除預收款的資產負債率超出閾值。截止至2023年6月底，除現金短債比指標外，剔除預收款的資產負債率達70.8%，較去年年底提高2.3個百分點，高于監管閾值。同時弘陽地產的凈負債率為82.8%，較去年年底上漲11.1個百分點。