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??箭牌家居的上市之路可謂一波三折。

??9月15日，箭牌家居集團股份有限公司（以下簡稱“箭牌家居”）發布公告稱，原定于2022年9月16日進行的網上、網下申購將推遲至2022年10月14日，并推遲刊登《箭牌家居集團股份有限公司首次公開發行股票發行公告》。原定于2022年9月15日舉行的網上路演推遲至2022年10月13日。

??另據首次公開發行股票并上市招股說明書顯示，本次公開發行9660.95萬股，全部為新股，占本次發行后總股本9.66億股的10%，每股發行價格為12.68元/股，計劃在深交所主板上市。

??據公告顯示，若本次發行成功，預計發行人募集資金總額為12.25億元，扣除發行費用6913.58萬元（不含增值稅）后，預計募集資金凈額為11.56億元，主要用于智能家居產品產能技術改造項目等。

??對于箭牌家居在申購前夕，推遲了申購和路演時間。北京市眾明律師事務所兼職律師、高級經濟師宋庭敏向記者表示：“從公開的訊息來看，這是發行人與保薦人（主承銷商）協商確定的結果，推遲的時間未長于1個月，很可能是基于搶在‘金九銀十’銷售旺季力爭更好營業收入、更優客服以及進一步完善路演及申購準備工作而做出的穩妥安排。”

??除了此次上市前夕推遲申購和路演時間外，2021年12月24日，證監會對箭牌家居提出了61條反饋意見；2022年1月下旬，證監會中止對箭牌家居首次公開發行股票申請審查，對于此次審核中止原因，系監管部門宣布對三家中介機構因涉樂視網財務造假案。

??另外，作為典型的家族企業，箭牌家居本次IPO之前曾大舉分紅，并借此使大量資金流入公司實際控制人及其親屬口袋。箭牌家居一邊分紅一邊融資補充流動資金的做法，也引起不少投資者的質疑。

??針對申購推遲原因、財務情況、上市后計劃等問題，記者致函箭牌家居，截至發稿，未收到采訪函回復。

??上市“坎坷路”

??2021年7月，箭牌家居向深交所遞交招股說明書，正式開啟IPO沖刺。

??2021年12月24日，證監會針對箭牌家居的IPO申報，給出了25頁，合計61個問題的反饋意見，總字數超過了2萬，對箭牌家居收購關聯方資產、環境保護、是否是落后產能等問題都提出了質疑，要求中介機構、律師事務所、會計事務所補充相關資料，并發表意見。

??在這份質詢函中，其中涉及的規范性問題共有18項，信披問題共有38項，其余還有5項其他問題。

??在“規范性問題”意見中，證監會要求箭牌家居IPO保薦機構(中信證券)對發行人資產重組、注銷企業、實控人一致行動協議、增資對賭、對外投資轉讓、企業掛靠、經銷商與發行人關系、銷售模式、報告期間主營收入明細、電商收入真實性、報告期間毛利率波動大以及期間費用明細等方面情況，作出進一步具體說明。

??在“信息披露問題”意見中，證監會要求箭牌家居IPO保薦機構(中信證券)進一步就實控人謝岳榮關聯交易合理性、專利、資質、獲客渠道、生產經營與行政處罰情況、董監高違規情況、銀行流水、稅收優惠、供應商具體情況、政府補助、財務狀況、存貨、固定資產、非經常性損益、應收賬款、現金流量凈額等事項進行補充說明。

??在“其他問題”意見中，證監會要求箭牌家居IPO保薦機構(中信證券)對薪酬制度與收入水平、財務數據變動、董監高及實控人敏感關系以及財務信披露質量與盈利能力等對投資者價值判斷有重大影響的問題進行說明。

??除了被證監會“靈魂拷問”外，箭牌家居的IPO進程再度受阻。2022年1月下旬，箭牌家居被“一次中止審查通知”。箭牌家居此次審核中止是由于所使用的會計事務所，涉及樂視網財務造假案，因此公司上市進程受到牽連。

??1月26日，由于涉及樂視網財務造假案，包括信永中和會計師事務所、金杜律師事務所和中德證券在內的三家中介機構，被監管層宣布立案調查。與箭牌家居IPO合作的正是信永中和會計師事務所。

??股權收購動作存疑

??據公告顯示，本次發行預計發行人募集資金總額為12.25億元，扣除發行費用6913.58萬元（不含增值稅）后，預計募集資金凈額為11.56億元，主要用于智能家居產品產能技術改造項目等。

??箭牌家居表示，“上市募投項目，是公司戰略發展的關鍵一步。”募投項目若順利實施，將有效擴張產能、提升公司產品市場競爭力、擴大市場覆蓋能力，對公司業績實現長期增長提供重要支持。

??宋庭敏表示，“箭牌家居募資大部分將布局智能化改造、研發中心建設和品牌營銷網絡升級。如果募投項目新增產能達到預期目標，將進一步加劇陶瓷衛浴行業競爭格局，加快行業洗牌。”

??值得注意的是，箭牌家居作為典型的家族企業，在拋出超大規模募資擴大產能的同時，曾大舉分紅，使大量資金流入公司實際控制人及親屬口袋。箭牌家居一邊分紅一邊融資補充流動資金的做法，引起不少投資者的質疑。

??招股書顯示，公司實際控制人是謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒4人，謝岳榮和霍秋潔為夫妻關系，謝安琪和謝煒均為二人的子女,4人合計持有65%的樂華恒業投資的股權。而根據招股書箭牌家居的前四名控股股東中，樂華恒業投資持股比例55.24%，公司創始人謝岳容持有23.94%，霍陳貿易持有9.74%，霍少容持有3.68%的股權。霍陳貿易是霍振輝100%持股公司，霍振輝、霍少容為霍秋潔親屬，謝岳榮一家合計持有箭牌家居79.17%的股份，謝霍家族共計持有箭牌家居92.07%股份。除了控股，六人還分別擔任公司高管。

??2020年8月28日，箭牌家居2020年第二次臨時股東大會審議通過了《關于2020半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東派發現金4.5億元，占當年凈利潤的76.67%，這筆現金大部分都進了實控人家族的口袋。

??此外，招股書顯示，2019年10月，箭牌家居第五次增資，首次接入外部資本。中證投資、金石坤享作為外部投資者，分別認繳出資469.56萬元和352.17萬元，增資價格以投后估值70億元為依據，經雙方協商確定為8.52元/注冊資本。

??值得一提的是，中證投資、金石坤享均為箭牌家居上市保薦人中信證券控股企業。在參與增資一年后，箭牌家居估值暴增，導致中證投資、金石坤享大幅浮盈，引發了是否涉及“利益輸送”的疑問。

??2020年10月，箭牌家居再次增資，珠海岙恒、深創投、紅土君晟參與。珠海岙恒的背后是著名投資機構高瓴集團，以3.375億元認購新增的2567.9萬股股份；深創投則以8750萬元認購新增的665.77萬股；紅土君晟以2500萬元認購新增的190.2萬股。增資價格以投后估值112.5億元為依據，經雙方協商確定為13.14元/股。

??兩個月后的2020年12月，箭牌家居又一次增資，紅星喜兆、青島青堃、北京居然參與。紅星喜兆和青島青堃系紅星美凱龍（601828.SH）旗下，北京居然系居然之家（000785.SZ）旗下，均系家居產業鏈上的重要合作伙伴。其中，紅星喜兆以5410.66萬元認購公司新增的411.68萬股股份；青島青堃以300萬元認購新增的22.83萬股；北京居然以1.14億元認購新增的869萬股。本次增資價格仍為13.14元/股。

??從增資時間節點看，箭牌家居在短短一年時間內，外部投資者入股估值分別為70億元、112.5億元，在同期營業收入、凈利均下降的情況下，其估值反而大幅增長42.5億元，這也引起了市場對估值短期內暴增是否合理產生疑問。

??短期償債壓力較大

??箭牌家居是一家集研發、生產、銷售與服務于一體的大型現代化制造企業，生產范圍覆蓋高品質衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品。旗下品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華。

??招股書顯示，2019年~2021年，箭牌家居營業收入分別為66.58億元、65.02億元、83.73億元，凈利潤分別為5.56億元、5.89億元、5.77億元。箭牌家居表示，報告期內，公司營業收入和凈利潤的波動主要是受公司產品銷售結構變動、消費者偏好變動、市場競爭加劇、新冠疫情沖擊、個別客戶壞賬等因素的疊加影響。

??應收賬款規模增加，也是箭牌家居要面臨的問題。2019年~2021年，箭牌家居應收賬面價值分別為2.17億元、2.37億元、3.2億元；逾期應收賬款余額占應收賬款余額的比例分別為38.63%、48.1%、50.25%。

??在應收賬款增長下，箭牌家居的經營活動現金流出現減少。數據顯示，2020年，箭牌家居經營活動產生的現金流量凈額約為12.7億元，2021年經營活動現金流為9.06萬元。

??招股書披露，2019年~2021年，箭牌家居資產負債率分別為76.05%、67.56%、66.08%。雖資產負債率呈下降趨勢，但仍超過40%~60%的適宜水平，而且資產負債率也遠超行業均值，短期償債能力又稍顯遜色，未來如果公司的產銷量增加，資金周轉補償，或存在無法及時清償到期債務的風險。

??另外，2019年~2021年，箭牌家居流動負債分別為46.3億元、44.1億元、47.6億元，流動資產合計27.22億元、30.43億元、35.23億元。近三年公司流動資產均無法覆蓋流動負債，可見短期償債壓力較大，或出現資金鏈問題。

??從證監會問詢到IPO中止，再到申購推遲，箭牌家居的上市之路可謂波折不斷，而接下來箭牌家居的上市也會加劇衛浴行業的競爭。