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??剛上任董事長不足一年的張聯東可能也沒有想到，作為“理財老手”的洋河股份會踩上地產信托的雷。

??12月4日，洋河股份發布《關于委托理財到期本金和收益延期兌付的公告》稱，公司全資子公司江蘇洋河投資管理有限公司（以下簡稱“洋河投資”）于2021年12月2日，收到中信信托發來的《中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃臨時信息披露》文件，顯示“該信托尚未足額收到債務人貴陽新世界房地產有限公司應付回購本金及溢價。”

??洋河投資于2020年5月29日，出資1.9億元向中信信托認購了“中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃”，約定每年6月21日、12月21日分配信托收益，可以提前返還本金，產品到期日為2021年11月29日，兌付日為到期日10個工作日內。

??洋河投資分別于2020年12月21日收到該信托產品投資收益814.97萬元，于2021年3月15日收到該信托產品本金9500萬元和投資收益166.12萬元，于2021年6月21日收到該信托產品投資收益360萬元，于2021年11月29日收到信托產品本金2248.65萬元。

??也就是說，洋河投資共計收到信托產品本金1.17億元及投資收益1341.14萬元，剩余信托產品本金7251.35萬元，以及9500萬元在2021年6月21日之后的投資收益未能收回。

??近年來，洋河股份熱衷于信托理財，2020年年報顯示其持有信托產品余額121億元，銀行理財僅有39億元。

??在所有信托產品中，地產信托也占據了一席之地。據統計，從去年5月到今年5月，洋河股份買了9個恒大信托。除了恒大，洋河股份地產信托組合還包括陽光城、寶能、中國奧園、融創、碧桂園等，其中前3家亦爆發流動性危機。

??對于現金流充裕的洋河股份來說，這些損失并不會傷筋動骨，但因投資業務對業績形成的拖累，難免引發隱憂。

??“理財老手”劍走偏鋒

??過去3年，洋河股份在白酒、地產業務上備受關注。

??2018年，洋河營收增速出現放緩，2019年第三季度開始營收及凈利連續四個季度增幅均為負數，其中第四季度凈利潤一度下滑八成，創下上市以來最低水平。從股價來看，自2019年初起，白酒板塊可以說進入第四輪牛市，但截至2019年11月，洋河股份漲幅排名倒數第一；與主流的上市酒企相比，估值水平幾乎最低。

??此后，洋河股份進行了大刀闊斧的調整。比如，提高價格、精簡經銷商數量。今年2月，洋河股份原董事長王耀卸任，張聯東接任。近10個月里，張聯東在管理上進行了多項改革，包括普調工資、營銷一線人員高增長高激勵考核機制等。

??一系列改革和調整也頗有成效。2021年前三季度洋河收入219.42億元，同比提升16.01%，超2020年全年收入。扣除非經常性損益后凈利為68.50億元，同比增長21.57%，凈利潤為72.13億元，同比提升0.37%。

??剛熬過最低谷時刻，洋河股份又迎來踩雷震蕩。

??這一切，全都有跡可循。2009年上市以來，洋河股份就喜歡用閑置資金理財，算是白酒界的“理財老手”。

??洋河股份第一次投資信托產品是在2011年。當年洋河股份拿出30億元資金用于購買銀行理財產品。到2012年，洋河股份投資規模進一步擴大，僅上半年就拿出39.12億元購買銀行理財產品。此時，洋河股份的理財投資還以銀行為主。

??到2017年，洋河股份委托理財金額達到155億元，其中72億元用于購買銀行理財產品，68億元投入信托理財產品，其余則用于投資券商和其他類別理財產品。此時，信托產品投資力度已經和銀行理財相當。這一年，洋河股份投資收益為6.24億元，占總利潤的7.05%。

??或許是嘗到了信托產品甜頭，此后的洋河股份理財風格愈發大膽。

??2018年，洋河投資成立，并對外宣稱“滿足公司戰略布局需要”。這一年，洋河股份委托理財金額為199.5億元，100.4億元用于購買銀行理財產品，投資于信托產品的金額提高至85.67億元，當年獲利9.18億元，占總利潤的8.47%。

??2019年，洋河股份更加激進，理財更加偏重于信托產品。2019年，洋河股份總計投入185億元進行委托理財，其中信托產品投入104億元，占比56%；同期其銀行理財產品投入總金額為79億元，該年度信托理財占比首次超過銀行理財。

??至2020年，洋河股份理財資金總計160億元，其中信托理財產品占比進一步提高至76%，總投入121億元，僅有39億元投向銀行理財產品。這一年，洋河股份通過投資獲得的總收益（包括公允價值的變動）高達24億元，占歸屬上市公司股東凈利潤的32%。

??2020年財報顯示，公司購買的信托產品中不少是高收益的地產類信托產品，產品數量總計達42個，總金額約50億元，參考年化收益率最高達到了9.4%。

??踩雷地產信托

??在恒大已經出現問題之后，洋河股份仍在投資恒大的信托產品。

??洋河股份利用閑置資金進行理財，也多次引發投資者質疑。今年5月21日，在洋河股份網上業績說明會上，有投資人提問道，“多余的資金為何不擴大基酒產能，強化主業？偏要投資合伙基金，給資本市場一種不務正業的感覺？”

??對此，張聯東的回答是，“投資合伙基金是在滿足公司日常生產經營和資金安全的前提下，力爭財富的保值增值。”

??當投資人進一步表示對洋河股份拿出過百億元資金進行理財表示擔憂時，洋河股份副總裁、財務負責人尹秋明回復，公司利用閑置資金進行合理資產配置，本著風險可控、高收益優先的原則分類實施。

??在“高收益”面前，“風險可控”的承諾淪為一句空話。

??公開資料顯示，除了購買信托產品，洋河股份在今年8月還直接購買了去年就出現暴雷的民生信托股權；在恒大已經出現問題之后，洋河股份仍在繼續投資恒大的信托產品。

??截至2021年6月30日，洋河股份至少購買了逾20只地產類信托計劃，包括恒大、陽光城、寶能、中國奧園、融創、富力、碧桂園、雅居樂、金科等知名地產公司的信托理財產品。

??除了恒大外，陽光城、寶能、中國奧園也爆發了流動性危機。

??從8月至今，寶能系資金鏈緊張程度不斷升級。截至10月底，寶能系已出現9項信托計劃違約，累計涉事金額達200億元。11月23日，寶能發布公告稱，相關產品的清退工作將于2022年6月30日前完成。

??陽光城今年三季度的數據非常“慘烈”，扣非凈利潤為負17.52億元。三季報發出后第1天，陽光城開盤跌停；債券“20陽城01”跌幅達25%，觸發臨時停牌。11月1日，陽光城發布公告稱，2022年1月前到期的美元債等公開市場債務均已與相關投資人溝通相應展期計劃。

??12月2日，中國奧園發行的投資產品被曝逾期兌付，3日凌晨中國奧園在官網緊急發布了《致投資人的一封信》。中國奧園在信中承認了部分投資產品出現逾期兌付的問題。根據公開信，目前中國奧園相關的基金和定融產品總額約60億，第三方公司管理的定融產品約24億，涉及投資人約1500人，其中員工及親戚占669人。

??洋河股份頻頻踩雷地產信托的背后，是整個信托行業的縮影。

??地產信托暴雷背后

??2021年，信托行業兌付逾期事件頻發。

??用益信托處數據顯示，今年1-11月，信托行業共發生250起違約事件，涉及違約金額高達1250.72億元，其中房地產信托涉及違約金額達707.43億元，排名第一，成為行業違約“重災區”。

??在負面信息影響下，房企在資本市場信用度下降，融資規模明顯縮減。一些信托機構，甚至直接將地產項目暫停，重新復核以前的風控標準。

??對此，中國銀行研究院研究員王梅婷表示，房地產信托連續暴雷的原因一方面是在“三條紅線”下，房地產企業融資比較困難，同時，目前國內房地產企業債券違約率居高不下，也帶動融資成本升高，債券發行難度較大。“三條紅線”和監管部門監控資金流向等政策下，新增信托等融資渠道都受到限制。從賣房回款看，目前應對預售資金的監管愈發嚴格，房地產銷售和開工數據均不理想，因此房地產通過加快回款融資也面臨困難。在這種情況下，房地產債券、商標信托將會出現違約。

??在IP GLOBAL中國區首席經濟學家柏文喜看來，房地產信托頻頻暴雷的原因主要是信托通常用來作為加杠桿的工具、明股實債融資的工具以及信托貸款往往集中在一些不能滿足銀行貸款條件要求的較高風險的房企或項目上所致。

??至于房地產信托未來的趨勢方面，柏文喜認為，房地產信托作為房企融資的主要渠道與工具之一，以其靈活性和規范性具有金融工具不可替代的優勢，因此在未來房企融資與房地產金融中心依然會扮演重要角色。

??王梅婷則表示，未來房地產信托將會面臨更加嚴格的監管，房地產信托興起以來，大量銀行資金和居民存款通過信托等渠道繞過銀行存款集中度等諸多指標投向房地產市場，針對這種現象，近幾年中央層面不斷進行監控，嚴格限制新增信托資金投向房地產市場，通過多重嵌套規避監管，通過多種方式減少了新增理財、信托等資金投向房地產市場，并逐步消化存量。預計未來房地產企業融資的形勢仍然比較緊張。