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??8月30日，綠地集團股份有限公司（600606.SH ，以下簡稱：綠地）發(fā)布公告稱，公司于8月29日以36億元受讓廣西建工集團66%股權。

??此次交易完成后，廣西建工集團（以下簡稱：廣西建工）將成為綠地的控股子公司，納入合并報表范圍。

??根據(jù)廣西建工官網(wǎng)資料顯示，該企業(yè)是廣西壯族自治區(qū)國有千億元企業(yè)，業(yè)務涵蓋建筑施工與安裝、房地產(chǎn)、建筑機械制造與租賃、混凝土、建材銷售、基礎設施投資、國際業(yè)務、礦業(yè)、酒店等板塊。旗下有子公司24家，其中特級資質(zhì)企業(yè)7家。

??2018年完成營業(yè)收入1008.58億元，自治區(qū)直屬企業(yè)中排名第2位；利潤總額22.56億元，在自治區(qū)直屬企業(yè)中排名第3位。2019年名列中國企業(yè)500強第190位，連續(xù)8年穩(wěn)居500強省級建工企業(yè)第二位、西部行業(yè)企業(yè)第一位。

??36億元吃下千億國企，按理是個重大利好，然而綠地股價卻在公告次日一路跌至7.65元，跌幅達2.92%。

??對利好‘免疫’并非首次，今年7月，綠地曾連續(xù)釋放多個利好消息，如申請“免稅經(jīng)營牌照”、甚至是“啟動二次混改”，但尷尬的是，資本市場對此并不買賬，7月20日，綠地曾一度因連續(xù)5天下跌宣布緊急停牌。

??“盡管綠地混改模式很成功，但近幾年來，其自身業(yè)績表現(xiàn)不佳，所以利好頻出也難以從根本上提振市值。”北京一國有房地產(chǎn)企業(yè)投資部總經(jīng)理在接受中國房地產(chǎn)報記者采訪時表示。

??“從混改模式上來看是成功的，近幾年，綠地憑借自己的成功經(jīng)驗，陸續(xù)參與了很多地方國有企業(yè)的混改，業(yè)內(nèi)也有人稱其‘老中醫(yī)’。”上海證券研究員王文告訴本報記者。

??據(jù)記者統(tǒng)計，自2015年以來，綠地已先后通過投資入股，參與多家地方國企混改。其中包括：原寶鋼建設、貴州建工、江蘇省建、天津建工、西安建工、河南公路工程公司以及東航物流、上航國旅等國企。

??綠地混改模式是良藥？

??2015年6月，綠地以12億元收購貴州建工70%股權，綠地集團以現(xiàn)金方式一次性向貴州建工注入資本金12億元。數(shù)據(jù)顯示，從2014年到2017年三年間，貴州建工營業(yè)收入從210億元到485億元，增長了131%；凈利潤從1.83億元到5.74億元，增長了214%；新簽合同額從513.61億元到1060.23億元，增長了106%；上交稅費從9.21億元到21.53億元，增長了134%。2018年，貴州建工實現(xiàn)營業(yè)收入583.22億元，凈利潤7.11億元，新簽合同額1370.33億元。

??2016年2月，綠地以9.63億元收購江蘇省建55%股權。數(shù)據(jù)顯示，2016年，江蘇省建全年營業(yè)收入為141.11億元，2017年至2019年上半年，分別為221.4億元，339.45億元，229.79億元，同比增長率分別為46.93%、56.9%、53.32%、36.09%。凈利潤分別為3.69億元、3.79億元、5.29億元、3.35億元。

??值得關注的是，企查查顯示，2020年6月，江蘇省建投資人發(fā)生變更，綠地城市投資集團有限公司退出，綠地大基建集團有限公司進入。

??2017年9月，綠地再次以10.7億元收購西安建工66%股權。數(shù)據(jù)顯示，2017年，西安建工全年營業(yè)收入為53.08億元，2018年混改完成后，西安建工營業(yè)收入為187.84億元，同比上漲253.88%，2019年上半年為126.64億元，凈利潤由2017年的1.71億元，上漲至2018年和2019年的2.77億元、2.05億元。

??從目前選取的三家綠地參與混改的國企來看，混改后，三家企業(yè)在營業(yè)收入和凈利潤方面都有了明顯的增長。

??綠地混改模式，為何能夠?qū)以嚥凰?/p>

??在和君集團國有資本與國企改革研究中心研究員文娣看來，綠地的股權架構是關鍵。2015年8月18日，綠地實施混改，通過借殼金豐投資在上交所掛牌，實現(xiàn)整體上市。公司實現(xiàn)了國資、社會資本、員工等多元化持股。這種三方共同持股，且單方持股均不超過30%的架構，有利于各方利益制衡，增強體制靈活性，增強競爭力。其次，通過設立有限合伙吸收持股會股權，規(guī)避了持股會作為公司股東給未來上市造成障礙。

??綠地集團董事長、總裁張玉良曾在采訪中將其稱為“金三角”架構，并表示：“國有資本的絕對控股容易‘一股獨大’，‘金三角’結構更利于各種所有制資本取長補短、相互促進。”

??相比這些被其一手“治愈”的地方國企，綠地自己的處境卻頗為尷尬。

??綠地的高光時刻是在2015年上市之初，彼時，綠地以25.1元/股的開盤價亮相上交所，動態(tài)市值達到3054億元。但此后，綠地股價一路走低，截至2020年9月2日，股價已跌至7.58元/股，總市值僅922.3億元。

??與此同時，多家機構大規(guī)模減持也使其股價積重難返。據(jù)記者觀察，自2013年起，曾參與綠地增資的五家機構（平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、國投協(xié)力、匯盛聚智和珠海普羅）均大規(guī)模減持，減持比例超70%。

??同樣掉隊的還有銷售規(guī)模，2015年，綠地銷售規(guī)模僅次于萬科，位于榜單第二位。但過去三年，綠地的銷售排名一直停滯在第六位，2019年，綠地銷售額為3880億元，僅同比增長0.1％，連續(xù)兩年未達到4000億元的銷售目標。

??2020年上半年，綠地交出的成績單也并不出色。財報顯示，綠地上半年營業(yè)收入2098億元，同比增長4.2%，增速較上年同期明顯放緩。利潤總額153億元，同比下降8%；歸屬上市公司股東的凈利潤為80億元，同比下降11%。銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)雙降。上半年，綠地實現(xiàn)合同銷售金額1330.29 億元，同比下降20.7%；實現(xiàn)合同銷售面積 1031.2萬平方米，同比減少30.7%，大幅“跑輸”規(guī)模房企。

??高居不下的杠桿率也是其隱憂。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，綠地2015年末至2019年末凈負債率依次為273.99%、288.12%、215.03%、176.33%、155.60%。2020年一季度，綠地凈負債率有所上升，至季度末為171.61%，在122家A股上市房企（按證監(jiān)會行業(yè)分類）中位列第20位。如果傳聞中的“三道紅線”落地，條條踩線的綠地未來擴張、拿地都或許都將受到影響。

??“業(yè)績下滑或許與近幾年綠地嘗試多元化發(fā)展轉型有關。”上海地產(chǎn)研究院陳碩表示，在他看來，近幾年，綠地布局大基建、大金融、大消費、能源，但這些領域總體毛利率水平偏低，尤其是大基建業(yè)務，上半年大基建業(yè)務毛利率僅4.84%，而且這一領域前期投入周期又長，會大大拉低整體毛利率。